2020年的首个交易日，传媒板块形势一片大好，行业整体涨幅达4.37%，居各行业涨幅榜之首;然而，老牌影视公司华谊兄弟却仍然没有走出困境。
2019年的最后一晚，华谊接连发布8则公告，甩卖资产、人事变动，但随着冯小刚新片《只有芸知道》票房折戟、《八佰》定档扑朔迷离，2019年华谊多半继续亏损。
2019年是李晨、Angelababy等人的东阳浩瀚与华谊对赌的最后一年，也是冯小刚东阳美拉业绩对赌的倒数第二年。与明星IP深度绑定，华谊兄弟究竟是赚是赔?商誉悬顶、减值风险又如何化解?
出售卖座网4%股权 或将逐渐退出票务业务？
2019年12月31日晚，华谊兄弟公告称，拟将其持有的深圳市华宇讯科技有限公司(以下简称“卖座网”)4%的股份转让给陈应魁，转让价款为904万元，后者为卖座网董事兼CEO。本次交易预计取得收益约4567.85万元。
交易完成后，华谊兄弟对卖座网的持股比例将下降至47%，不再纳入合并报表范围，并且公司副董事长兼总经理王中磊将不再担任“卖座网”的法定代表人、董事长，公司董事、副总经理丁琪将不再担任卖座网董事。
卖座网“出表”、华谊高管退出管理层，或是华谊逐渐退出票务行业的一个信号。
华谊在公告中称，此次交易是公司根据整体市场环境、行业周期调整和自身发展情况，所进行的优化和调整。公司现阶段着力主营优势的重建，聚焦“电影+实景”，并持续整合优化现有资源配置和资产结构，逐步剥离与电影、实景等核心业务关联较弱的业务与资产，以集中优势资源不断巩固和提升公司的核心竞争力。
2014年，华谊斥资2.66亿元增资卖座网，获得51%的股权，进军电影票务行业，5年之后，卖座网4%股份仅作价904万元。
2014年华谊首次增资时，电影票务行业局势尚不明朗，线下渠道占53.73%，而线上的票务平台中，猫眼以17.04%的市场渗透率排名第一，彼时卖座网市场份额和淘票票相近，分别为1.36%和1.91%。
数据来源：易观智库
几年过去，线上电影票务行业在经过激烈竞争之后，格局已经初定。易观提供的2017年Q3数据显示，彼时猫眼微影在在线票务平台的市场份额已经上升至52.6%，而淘票票紧随其后占据34.4%，百度糯米及其他平台则分别占据8.3%和4.7%的市场份额，双寡头的竞争格局初步形成。
在两大巨头的挤压之下，卖座网的业绩不甚乐观。
2014年华谊在增资的同时和卖座网签署了业绩承诺。卖座网承诺2014年，2014年和2015年，2014年、2015年和2016年分别要完成不低于3520万元、8096万元、1.4亿元的累计净利润。同时，华谊还承诺，如果卖座网2014年和2015年分别实现不低于3520万元、4576万元的净利润，2016年净利润不低于业绩承诺的80%，华谊将以卖座网2016年净利润的10倍为估值收购剩余49%股权。
但新浪财经查阅历年财报发现，华谊并未公布卖座网的业绩对赌情况，且剩余股权收购也无下文，不排除是因为卖座网在2014年~2016年期间并未达成收购条件所要求的业绩。
据此次出售公告显示，卖座网2018年和2019年前11个月分别实现营业收入6.7亿元和6.05亿元，净利润分别亏损1317万元和9446万元，亏损进一步加大。
深度捆绑明星IP和知名导演 华谊赚了还是赔了？
2015年10月和11月，华谊在不到一个月的时间内连发两则公告，分别以7.56亿元和10.5亿元收购东阳浩瀚和东阳美拉两家公司70%的股权。
东阳浩瀚明星股东包括李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等，而东阳美拉的核心则是冯小刚。
为了与一众大牌明星、导演深度捆绑，华谊给出这两家公司较高的估值(东阳浩瀚估值10.8亿元、东阳美拉估值15亿元)，并且分别签署了业绩承诺。
制图：新浪财经、数据来源：公司公告
对于东阳浩瀚来说，业绩承诺期限为五年，截止日期为2019年12月31日，明星股东承诺2015年的净利润不低于9000万元，自2016年起，每个年度的业绩目标为上年度净利润基础上增长15%。
计算可知，李晨、Angelababy等人合计承诺了华谊5年6.07亿元的净利润，而交易对价为7.56亿元，如果东阳浩瀚踩线完成5年的业绩对赌，仍然有接近1.5亿元的空缺，不能完全收回成本。查阅财报发现，东阳浩瀚2017年和2018年均超额完成了业绩承诺，2019年全年业绩数据尚未公布，但半年报显示，东阳浩瀚上半年亏损1306.7万元，对比2017年和2018年上半年，东阳浩瀚分别盈利6652万元和1.15亿元，或可推测，东阳浩瀚2019年业绩承诺完成存较大压力。
而冯小刚的东阳美拉情况则更加严峻。2017年，冯小刚的《芳华》上映，斩获约12亿票房，帮助东阳美拉完成当年的业绩承诺;而次年2018年，冯小刚并无电影作品上映，当年仅实现6501.5万元的净利润，冯小刚于是自掏腰包补缴了业绩承诺差额，计入2018年华谊兄弟营业外收入4775万元。
来源：公司公告
2019年底，冯小刚新作《只有芸知道》上映，截至1月3日仅斩获1.43亿的累计票房，豆瓣评分6.5分，猫眼评分8.5分，票房和口碑均不理想。按照分成来看，《只有芸知道》的制作方和出品方所获大概率难过千万，东阳美拉或许无法收回成本。在这样的背景下，要完成2019年1.52亿元的净利润，对于东阳美拉来说难上加难。
对赌结束前的倒数第二年，冯小刚大概率依然要自己掏钱填补业绩承诺差额。
由于当初交易对价高达10.5亿元，合计承诺净利润仅6.74亿元，即使再掏腰包冯小刚也几乎不会赔本，但华谊却要为当时深度绑定的决策买单。
此外，冯小刚和华谊在2009年曾签署了一份《合作协议》，约定在合作期限内为华谊拍摄五部电影作品，《我不是潘金莲》是冯小刚完成的第四部电影作品，《芳华》为最后一部。
2018年，曾有投资者对华谊收购东阳浩瀚提出质疑，认为这家公司当时成立仅一天，是一家壳公司，却获得10.8亿元的估值。对此华谊回复称，东阳浩瀚的业绩承诺完成率极高，项目和业绩是对所有疑问最好的解答。
如今对赌已经结束，东阳浩瀚和东阳美拉业绩承诺完成情况并不乐观，同时还为华谊兄弟埋下了另一个隐患——高额商誉。
2018年，华谊兄弟对常升影视、卖座网、东阳美拉、GDC Tech BVI合计计提了9.7亿元的商誉减值，导致当年巨亏10.93亿元，为上市来首亏。
来源：公司公告
在计提大额商誉减值后，2019年三季度华谊兄弟账面商誉依然接近20亿元，今年东阳美拉和东阳浩瀚业绩承诺完成度堪忧，若继续计提商誉减值，2019年华谊业绩将持续承压。
人事变动不断
2019年12月31日，华谊王忠磊致员工信中提到，“2019年是华谊兄弟成立的25周年，公司在这样一个时点上，遭遇了创业依赖最为艰难的一年。……2019年华谊兄弟电影主投主控项目一片空白，作为一家以内容生产为核心竞争力的传媒公司，这样的失误堪称致命。”
王忠磊指出，这已经是电影团队连续第四年交出远远低于预期的成绩单，他要求电影团队尽快拿出行之有效的解决方案，不要再守着以前的功劳簿纸上谈兵，请用真正的信念和实际的行动证明自己的能力。
和这封信一起到来的，还有华谊的人事变动。
12月31日晚，华谊公告称副总经理刘韬向董事会递交辞呈，辞去公司副总经理的职务，继续担任东阳浩瀚总经理，专注东阳浩瀚的公司管理和业务发展。
刘韬原定任期至2020年8月30日届满，其在工作期间曾带领团队以“明星驱动IP”为核心优势，培养了一批明星艺人。
此外，天眼查数据显示，当日东阳浩瀚发生了工商变更，王忠磊卸任了法定代表人和执行董事，新增王忠军为董事长、爱奇艺创始人龚宇及演员杜淳为董事，法定代表人变更为刘韬。
来源：天眼查
资金链承压 23亿综合授信即将到期
wind数据显示，2018年和2019年前三季度，华谊兄弟分别亏损10.93亿元和6.52亿元。《只有芸知道》表现不佳，2019年全年华谊大概率继续亏损。虽然创业板并无连续两年亏损要被ST的规则，但创业板规定，连续三年亏损，公司将直接面临退市风险。
2020年是华谊首亏后的第三年，目前来看，华谊的现金流持续收紧。三季报显示，华谊账面现金14.09亿元，短期借款则高达20.4亿元，一年内到期的非流动负债也有12.1亿元，资产负债率达46.54%，三季度经营性净现金流流出1.94亿元。
此外，王忠军和王忠磊的股权质押比例分别为91.61%和99.67%，质押比例极高。2019年全年，华谊累计披露总额20亿的银行授信，还向阿里和腾讯两大互联网分别借款7亿元、发行3000万美元的可转债票据。
12月31日，华谊公告分别向浙商银行和招商银行申请2亿元的综合授信，期限为一年。
值得一提的是，2019年1月8日，公司曾向中信银行、浙商银行、民生银行、平安银行分别申请2亿元、2亿元、7亿元和12亿元的综合授信，累计授信达23亿元，期限均为一年。即，1月8日，华谊就将有23亿元的综合授信到期。
